Page 113 - 《世界潮商》第46期

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再降一次；明年年底前降准累计超过300个基点，把7天回购利率压到2%以
下；同时更主动地投放流动性，扩大PSL规模和信贷抵押再贷款试点等等。
笔者预计央行会将2016年M2和信贷增速目标设定在11-12%。
第三，加快推进促增长的各项改革，包括进一步减税、降低服务业准
入、推进公用事业价格改革、简政放权、扩大社会保障和增加公共产品的供
给。全面放开二孩政策和户籍制度改革也有助于支撑消费。
不过，笔者认为政府再次推出类似2008年的强刺激的可能性比较小，因
为那会加剧目前债务高企、产能过剩等结构性问题，而且投资和基础设施建
设体量已经很大、政策大幅加码的空间有限。此外，鉴于产能过剩、房地产
建设量持续下滑，刺激政策的效果会比之前弱得多。
因此笔者认为稳增长政策只能防止经济失速、不足以完全扭转下行趋
势，未来两年经济增速将进一步放缓。

就业和消费将面临下行压力
尽管迄今为止就业和消费增速保持稳健，但未来随着投资和GDP增速进
一步放缓，二者均面临下行压力。此外，随着产能过剩行业开始清理和重组
无效企业，工、矿业等传统行业裁员压力可能加剧。服务业和新兴产业有望
稳健增长、创造就业，但不足以完全吸收传统行业裁减的劳动力。
但另一方面，随着服务业比重上升、支持就业的各项政策出台，就业和
消费增速都不太可能大幅滑坡。目前劳动密集度高的服务业占GDP比重已升
至50%左右、服务业就业占非农就业的比重已达58%，有望缓冲传统行业工
作岗位大幅减少对劳动力市场的冲击。此外，笔者预计决策层还会出台更多
支持就业的措施、扩大社保覆盖范围。另外，决策层在十三五规划中已明确
指出要实施全民参保计划和城乡居民大病保险制度，并实现现行标准下农村
贫困人口脱贫。以上措施都有望降低储蓄率、且/或增加贫困人口现金和收
入，从而支撑消费。
因此，笔者预计未来两年居民收入与GDP增速同步、消费增速略超GDP
增速。笔者预计2016年消费增速将从2015年的略高于7%放缓至6.7%、2017
年将进一步放缓至6.4%。

“债务-通缩”陷阱和金融风险是宏观层面的最大挑战
虽然大宗产品价格可能明年企稳，但产能过剩会继续抑制生产者价格，
通缩阴云不散。人民币汇率的相对强势也无法缓和通缩压力。笔者预计明年
PPI再跌3%。消费品层面，核心制造业产品价格可能趋于下行，但食品价格
（尤其是猪肉价格）、公用事业和服务价格会支撑消费物价相对稳定。笔者
预计明年CPI增速将稳定在1.5%。GDP平减指数会继续下跌，导致明年名义
GDP增长率仅徘徊在5%左右。
陷入“债务-通缩”陷阱的风险加剧。杠杆率持续攀升、价格不断下
跌、实体经济活动疲弱、实际利率高企等因素意味着企业部门还息负担在迅

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